El reciente resultado electoral produjo un fuerte impacto en los indicadores financieros: el riesgo país descendió desde niveles próximos a 1.100 puntos básicos hasta estabilizarse alrededor de 650. El mercado comenzó a converger con la evolución de los mercados emergentes una vez ajustado por el beta de Argentina, pero la apertura plena a los mercados internacionales aún no se concretó.

Tres factores aparecen como claves para que la puerta externa se vuelva a abrir. Primero, la presentación y avance de una agenda de reformas en el Congreso que dé señales de sostenibilidad fiscal y estructural. Segundo, definiciones concretas sobre el mecanismo repo con bancos de cara al pago de deuda en enero, que afectan la capacidad de financiamiento y liquidez del Tesoro. Tercero, un posible incremento en la magnitud de compras de reservas por parte del Ministerio de Economía, lo cual mejoraría la percepción de respaldo cambiario.

A pesar del alivio tras el resultado electoral, el dólar oficial y los dólares financieros terminaron la semana con subas. La recuperación en el tipo de cambio respondió a mayor flexibilidad en el esquema de encajes financieros, una apreciación global del dólar y cuestiones técnicas vinculadas al pago de títulos dollar-linked. No obstante, el horizonte de corto plazo mantiene una lectura constructiva: la demanda estacional del peso, una campaña agrícola con récord en cantidades de trigo y nuevas colocaciones internacionales contribuyen a prever un mes de diciembre relativamente tranquilo.

En materia de deuda en pesos, el Tesoro enfrentó vencimientos por $14,5 billones con depósitos propios en el banco central cercanos a $5 billones, lo que reducía los márgenes de maniobra. Sin embargo, logró un rollover de 96,3% y extendió el plazo medio de colocación del mes —el mayor desde enero—, aliviando el perfil de vencimientos futuros. La contrapartida fue la necesidad de ofrecer rendimientos algo superiores a los del mercado secundario para atraer demanda.

Un aspecto relevante para la dinámica cambiaria fue el apetito por coberturas. De los casi US$2.700 millones que vencían en instrumentos atados al tipo de cambio, sólo se renovó el 11,7%. Como resultado, la cobertura total instrumentada por el sector privado (medida desde el sector público consolidado) cayó desde US$15.287 millones antes de las elecciones a casi US$8.000 millones. Se estima que esa cobertura aún puede contraerse hacia los niveles previstos para el verano, entre US$2.750 y US$3.000 millones, reflejando una expectativa del mercado relativamente constructiva sobre el tipo de cambio.

En síntesis, aunque los indicadores muestran una mejora significativa en la percepción de riesgo y en la capacidad de refinanciamiento en el corto plazo, la reapertura estable a los mercados internacionales dependerá de señales fiscales y cambiarias concretas: avances en reformas, claridad sobre el repo y mayor intervención en reservas. Hasta tanto esos elementos no se confirmen, la ventana externa permanecerá condicionada.

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